违约风险频繁现身 信用债甄别仍是关键

　　受信用违约事件频发的影响，本周以来，银行间信用债市场震荡调整，收益率全面跳升。分析人士建议，投资者现阶段应尽量规避现金流对短期债务覆盖率低、短期债务占比高、筹资能力弱化（筹资性现金流明显下滑）的发行人。

　　本周“14山水MTN001”确认未能按照约定筹措足额偿债资金，构成了实质性违约。该券发行人山东山水水泥集团有限公司因控制权问题，融资渠道受限，资金链紧张，且面临多起债务诉讼，部分银行账户及资产已被查封或保全。

　　实际上，除了本次违约的“14山水MTN001”，该发行人旗下的“15山水SCP001”本金、“13山水MTN1”本息以及“15山水SCP002”本金目前均未兑付。

　　显然，在去杠杆、去库存、去产能的政策背景下，尽管2017年的信用基本面整体有所好转，但个体风险暴露的现实依旧无法避免。

　　券商提供的数据显示，2017年，总共有698只信用债面临回售，合计金额达到6321.56亿元。若按信用等级划分，AA级债券的数量占比最多，共有307只，合计金额达2579.92亿元；AA－及以下等级的债券数量为75只，合计金额为338.20亿元。

　　“低等级信用债回售压力的不断加大让人担忧。”一位商行交易员告诉记者，“考虑到低评级个券发行人的融资能力普遍较差，若其信用债被执行回售权（提前偿付本息），这很可能引发信用债的加速违约。”

　　来自东北证券的研究观点指出，由于回售权给予债券持有人以票面价格回售债券的权利，因此对于估值偏低、发行人未来偿付能力偏弱的债券来说，持有人执行回售权的概率更大，因为通过该操作，持有人可以避免债券估值下跌或者违约的风险，锁定收益。不过，这也可能导致发行人提前暴露信用风险。

　　简而言之，若债券发行人在回售阶段现金流紧张，没有足够的资金偿付本息，那么持有人执行回售权就可能导致发行人提前暴露信用风险，引发债券违约。

　　综上考量，具体到信用债的择券方面，现阶段投资者应尽量规避现金流对短期债务覆盖率低、短期债务占比高、筹资能力弱化的发行人。与此同时，对现金流对短期债务覆盖率高、短期债务占比低、筹资能力稳定的发行人，投资者仍可予以重点关注，并积极博取短期超额收益。记者 杨溢仁