伯克希尔大撤退 巴菲特在担心什么

　　“第一条规则：永远不要亏钱；第二条规则：永远不要忘记第一条规则。”

　　——沃伦·巴菲特

　　2024年8月30日，奥马哈老宅子，巴菲特迎来了自己的第94个生日。虽然普通的生日礼物已无法让他激动，但这一次，他提前收到了自己最想要的礼物。

　　8月27日，巴菲特名下的伯克希尔-哈撒韦公司的股价短暂上涨，市值达到1万亿美元，成为美股第七家总市值破万亿的上市公司。

　　有人说，这是巴菲特式“价值投资”的胜利。

　　然而，在股神吹灭蜡烛的同时，伯克希尔却在继续着自己的“大撤退”计划，它们坚决抛售自己曾经看好的公司，比如美国银行、苹果、雪佛龙、金融控股公司COF，并清仓了美国云计算公司SNOW......

　　纵使纳斯达克走势强劲，今年依然上涨18%，但股神对于美国股市的担忧，却比任何人都要多。

　　到底是什么让股神在吹生日蜡烛的时候，依然松不开眉宇间的皱纹？

　　巴菲特首先抛弃的，是自己的“老情人”美国银行。说是老情人，其实也是源于一次抄底捡漏。

　　2011年，美国银行因不良抵押和法律诉讼，面临数百亿美元损失，资金面极度吃紧。彼时，巴菲特掏出50亿美元，解了美国银行的燃眉之急。

　　作为回报，巴菲特获得了6%收益率的优先股，并且获得未来10年内，按照7.14美元定价的优先购买权。买得多了，巴菲特也成为了美国银行的第一大股东。

　　美国银行是伯克希尔的第二大持仓，是巴菲特投资生涯中最赚钱的股票之一，仅分红就超过20亿美元，股神曾多次在公开场合对美国银行的管理层大加赞赏，并表示“不想卖掉它”。

　　甚至在2023年3月，美国银行业危机开始蔓延，硅谷银行和第一共和银行等银行纷纷走向破产，巴菲特抛售了自家公司持有的其他银行股的股份，却一直没有抛售美国银行的股票。

　　形势比人强，股神最终还是违背了自己的意愿。

　　今年7月份，伯克希尔开始减持美国银行，股神第一次出手，就是连续12个交易日的大幅度抛售，总计套现38亿美元。

　　短暂休整半个月后，巴菲特再度抛售1400万股美国银行股票，套现5.5亿美元。

　　这还没完，根据美国监管部门的最新文件，巴菲特还在最近一周抛售了价值9.82亿美元的美国银行股票。

　　为什么巴菲特要抛售长期持有的美国银行股票？说好的长期持有和价值投资呢？难道股神也背叛了自己的信仰？

　　巴菲特本人三缄其口，但是媒体却给出了抛售的三个理由。

　　第一个原因，是美国银行的估值过高。由于巴菲特光环的加持，以及管理层努力，美国银行股价持续走强，去年涨了4.63%，今年涨了20%。

　　时间拉长一点，其股价已经从2012年的5美元，涨到现在的40美元，单论价差收益，伯克希尔已赚得盆满钵满。

　　金融媒体由此认为，美国银行现在已是高位，15倍的市盈率让美银不再那么“便宜”，所以逢高抛售换回现金，也是一个不错的选择。

　　第二个原因，是美国银行业的盈利能力出现放缓。

　　根据2024年二季度财报，虽然美国银行业绩表现不错，但在美国基础利率不变的情况下，存款利息成本增加，借款需求下降，导致银行净息差连续四个季度下跌，本季度净利息收入也出现下降，低于预期。

　　盈利下降，果断抛售，这倒挺符合巴菲特的投资理念，毕竟前脚美国银行公布了财报，后脚巴菲特就“动刀”了。

　　重点则在于第三个原因：货币周期的逆转带来的不确定性。这或许才是巴菲特最担心的问题。

　　前几天的杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席鲍威尔对全球公开表示：“政策调整的时机已经到来。货币政策方向已经明确。”

　　鲍威尔“放鸽”，意味着美联储加息周期即将结束，降息周期马上就要开启，全球的货币政策，即将出现180度的大逆转。

　　用夸张一点的话来说，全球金融市场，即将迎来剧烈动荡的新格局。

　　很多人认为这是机遇，毕竟宽松和降息对资本市场是好事。

　　但是巴菲特却有不一样的看法。

　　相较于有风险的持股和投资，他更看重伯克希尔账上的现金，正如他在5月4日的年会上表示：“我们很想花掉这笔钱，但除非我们认为，我们正在做的事情风险很小。”

　　和库克说再见？

　　世界上鲜有这般情况：一家万亿美元市值的公司，和另一家万亿美元市值的公司说“再见”。但这事儿今年就发生了，那就是伯克希尔抛售苹果。

　　很多人不知道，巴菲特和芒格，一度很“讨厌”苹果公司。

　　早在2013年，巴菲特的搭档芒格就对路透社表示：“你很难想象还有哪家企业比苹果公司更不受伯克希尔-哈撒韦公司待见。”

　　但到了2016年，伯克希尔却首次买入苹果公司股票，从开始的1000万股、6000万股，再到后面巴菲特亲自决策的7000万股。

　　随后，巴菲特不断加码，2021年巅峰时期拥有9亿股苹果公司股票，苹果成为伯克希尔第一大持仓股，账面收益约1200亿美元。

　　这对一个不喜欢科技股的“老头”来说，把科技公司买成自己的第一大持仓股，是难以想象的。

　　巴菲特曾给出理由，他觉得苹果的产品很不错，是很好的消费品，“我喜欢苹果这家企业”。

　　然而就在8月份，巴菲特却突然“不喜欢”这家公司了——苹果的持仓数量从7.9亿股，降低至4亿股，接近腰斩。

　　抛售美银的时候，你不给个说法也就算了，这次苹果持仓都腰斩了，就算你是股神，也得给投资者一个说法吧？

　　这次，巴菲特给出了自己的理由，他表示美国税率可能出现的上升预期，让他选择对苹果头寸的获利了结。

　　虽然总统候选人之一的川普表示，如果自己当选总统，将会进一步减税，特别是减免对于企业的税率。

　　另一位总统候选人哈里斯的理念却截然相反。她的竞选团队明确表示：将推动28%的企业税率，并称这是“对财政负责的方式”，因为高税率可以让钱放回劳动人民的口袋。

　　到底是相信川普“让美国再次伟大”，还是哈里斯逆袭，给苹果征税？

　　巴菲特的选择往往是最“保守”，但也是最有智慧的：持币观望，不上牌桌。

　　只要赌神不赌，那么他永远不会输。

　　从牌桌上下来的巴菲特，到底捏着多少钱呢？

　　根据公司二季度末的数据来看，现金储备是2769亿美元，而一季度末期则为1890亿美元。

　　这2769亿美元中，并非都是现金，而是4至52周期限不等的短期美国国债，其持有的国债规模总计为2346亿美元，数字之大，甚至超过了美联储拥有的1953亿美元美债。

　　为什么要弃股投债？除了上述的风险考量，最大的原因，还是巴菲特对美国经济的深度担忧。

　　数据是不会骗人的。

　　7月份的美国非农就业数据，已经大幅度走弱，4.3%的失业率触发了“萨姆法则”，这意味着美国从失业率的技术层面来说，已经陷入了衰退。

　　数据也是会骗人的。

　　根据美国劳工部的数据，美国已经大规模下修了81.8万个就业岗位，这意味着美国实际的失业率，比非农数据告诉我们的，还要糟糕得多。

　　就连市场公认的“华尔街一哥”，摩根大通CEO杰米·戴蒙也表示，美国经济软着陆的概率是35%—40%，运气不好的话，那就是更深层次的衰退，甚至是硬着陆。

　　历史上的巴菲特，其实也有类似预言性质的“神操作”，比如1969年，巴菲特曾经卖出所有股票，甚至直接关闭了他名下的投资公司，彻底离开股市，直到1973年大股灾结束，才回归市场。

　　再比如，2005年的6月，伯克希尔出现疯狂抛售股票换取现金的情况，其持有现金的比例和现在差不多，皆为25%左右。

　　而后的情况我们都知道，2006年次贷危机开始显现，并且于2007年横扫全美，酿成巨大的金融灾难。

　　所以股神弃股投债的操作，是不是也在暗示我们，他认为现在的美国，正在酝酿一场巨大的危机？

　　说起来，美国经济的黑天鹅和灰犀牛真的不少，如中东危机和俄乌冲突，房地产住房问题和35万亿美元的美债危机。

　　再加上美国大选带来的政治动荡，整个美国，都像晋西北一样，乱成了一锅粥。

　　正是出于对美国经济和金融风险的深度担忧，让巴菲特坚定地“弃股投债”——不像《让子弹飞》中跪着赚钱的鹅城县太爷，他现在真的可以躺着赚钱：

　　自美联储大幅度加息，美国联邦基金利率就跃升至5.25%—5.5%，短期国债利率也非常高。

　　从周五的数据来看，3个月美债收益率是5.12%；6个月国债收益率4.87%；就算是略长的1年期的国债收益率，依然有4.41%的高额收益。

　　而刚刚被巴菲特抛弃的美国银行，其股息率只有2.3%左右。

　　我们再换个算法，假设按照5%的收益率投资美国短期国债，那么巴菲特买2000亿美元国债，也可以得到每年100亿美元的投资回报。

　　所以巴菲特这招“弃股投债”，不说能给伯克希尔带来多少利润，但是确实让巴菲特下一任接班人在未来充满动荡的时期内，拥有足够的底气。

　　作为公认的股神，巴菲特和我们想的其实并不一样，就比如这次美联储的降息，我们看到的是资本市场的狂欢，巴菲特看到的，却是不确定性和风险。

　　为什么一次史诗级的利好，会被股神解读为利空？

　　理论上，当美联储宣布降息，美国的货币政策就会从紧缩迈入宽松，资金从美国流向世界各国，不仅能带动各国的股市，各国的经济也会出现复苏和反弹。

　　这是西方经济学告诉我们的基本规律。

　　但如果我们翻看现代金融史上的14个完整的美联储周期，就会发现，美联储的每一次降息，都对应着美国经济的衰退。

　　其中有比较危险的情况，比如2002年的互联网泡沫，2007年的次贷危机，那么美联储的降息，则更像是通过被迫降息来“救火”的，算不上什么利好消息。

　　但如果降息的同时，美国经济依然有较大概率出现“软着陆”，这种情况下，降息或许也没那么糟糕。

　　这个道理，熟知经济学史的人都懂。股神自然也知道。

　　问题在于，依照巴菲特的投资理念，他似乎并不愿意选择“赌博”，这位94岁的股神更希望看到的是持续不断的增长，而不是某次高风险投资带来的收益。

　　正如巴菲特曾经说过的那样：“第一条规则：永远不要亏钱；第二条规则：永远不要忘记第一条规则。”