Fed利率需升更高更久？美银：因紧缩政策适得其反

　　美银（Bofa）策略师说，联准会（Fed）紧缩货币政策，意在从金融体系收回流动性，藉此引导过热的经济降温，却可能导致利率必须升得更高、更久，招致适得其反的后果。

　　美银利率策略师艾克瑟发布研究报告指出，Fed缩减资产负债表规模并祭出一连串升息行动，不但未伤害美国经济并打击股市，反而可能协助储蓄者透过银行存款利息和投资美国公债赚得更多收益，进而助长消费和财富效应。这可能有助于解释，今年来美股标普500指数何以能跃涨约15%。

　　Fed落实量化紧缩（QT）计画，也就是缩减其资产负债表规模，让持有债券到期后不再投入债市或予以出售，藉此降低货币供给，已把2020年新冠肺炎疫情期间挹注的流动性收回一些。截至6日为止，Fed资产负债表规模已经缩减，从一年前的8.5兆美元减为7.7兆美元。

　　同时，为了制伏高通膨，Fed自去年3月启动升息循环以来，历经十次例会累计提高利率整整5个百分点，联邦资金利率目标区间如今升至5.00%~5.25%。理论上，利率升高会加重企业和消费者的借贷成本，并且降低股票相对于美国公债的投资吸引力，进而减缓投资和经济成长。

　　然而，艾克瑟指出，2023年的情况完全不是这麽一回事。

　　随着Fed从债市后退一步，民间投资人补位接棒大买新发行美债，这产生一种效应：从投资人手上或银行存款帐户吸走更多资金、转进美国公债，因为美债殖利率已随Fed升息而升到2008年金融海啸以来最高水准。

　　如此一来，Fed紧缩政策非但未从金融体系吸走资金，结果反倒是民众的钱从一个管道转向另一种管道，同时还提高了付给储户的利息。

　　艾克瑟在6日与MarketWatch分享的这份报告中写道：「由于银行存款利率远低于债券殖利率，那意味民众的金融财富产生更多收益，因为债券利率走高了。」结果便是「资产转换」，「因此吸收流动性并未真的降低大众的金融资产，只是民众持有金融资产的组成改变罢了」。

　　儘管Fed提高利率对中小企业构成与日俱增的压力，导致今年3月硅谷银行（SVB）等几家区域银行倒闭，但另一方面，储户却受惠于利率走高，一改过去十多年来存款和债券投资收益几近于零的情况。

　　话虽如此，金融市场现在仍面临一大风险：Fed为了要达成减缓经济成长以压制通膨的目标，或许必须把利率升得更高、更久。

　　艾克瑟说：「并未因为Fed吸收流动性，而导致家庭财富损失，他们只是把钱转到收益更高的政府公债停泊。对Fed来说，这意味QT在减缓需求方面或许力道不够，意味Fed利率路径比市场价位目前预期的水准更高、在更高水准维持更久的风险更大了。」

　　美银预测，最可能发生的情境是，Fed的有效政策利率也许会升到5.6%才触顶。对照目前Fed目标利率区间的上缘在5.25%，那意味Fed日后将再升息两次。目前Fed资金期货市场价格显示，交易员预期Fed在今年尾或明年初可能反手降息，但美银经济学家团队则认为，Fed仍将继续维持利率在高档至少到2024年5月。

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