人民币国际化都是自己人捧场 去美元恐遭美抽银根

　　人民币国际化是中国大国梦当中，不可或缺的一块拼图。有人着眼于这对中国全球战略布局意义重大，有人看中的是“铸币税”的特权。乌俄战争以来，美国对俄罗斯的金融制裁，让人民币国际化的声浪增加不少，但实质效果则有待后续观察。

　　近几年，中国用尽一切手段推动人民币国际化，例如借由其庞大的外贸购买力，尽可能争取以人民币定价及清算。再如透过一带一路进行人民币的资本输出，希望带动沿线国家以人民币作为跨境支付货币。这些努力的成效如何？根据中国银行的“离岸人民币指数”（ORI），在2014年美元、欧元、英镑、日圆与人民币等5种货币的离岸指数分别是48.8％、25.9％、5.8％、5.6％与1.2％。截至2022年第3季，人民币的离岸指数只小幅成长至1.84％。

　　另一项指标是中国银行的“跨境人民币指数”（CRI），在2022年第4季的数据显示，人民币在跨境货物贸易结算与跨境证券投资中的使用比例继续提升，但在全球支付清算中的使用份额回落。

　　根据中国人民银行“人民币国际化报告”指出，近年来人民币跨境收付金额快速成长，在2021年已达到36.61兆元人民币。但若细看其交易对手可发现，有高达48.6％的交易，是由中国内地与香港之间的交易产生。第2名到第4名的交易对手分别是新加坡、英国、澳门。值得注意的是，这个排序与中国对外贸易伙伴的排序有重大落差。根据统计，中国最大的贸易伙伴依序为美国、日本、韩国、越南与德国。这应该是中国特别运用一些措施，来冲高人民币跨境收付金额的量而造成之奇异现象。当然把与香港的贸易也纳入计算，也将使得整个统计数据垫高不少。

　　2022年初俄罗斯入侵乌克兰，西方国家将俄罗斯剔除于环球银行金融电信协会（SWIFT）外，迫使许多贸易转向中国。双方同意使用人民币交易，因为中国认为可借此加速人民币国际化，俄罗斯则认为还可借助人民币这一管道，免于被全面封锁。刚开始双方不断宣称，美元的武器化将降低美元的普及率，造成美元霸权的崩溃，并加速人民币国际化。

　　但这一年多来却出现新的问题，由于中国以人民币向俄罗斯购买大批石油等物资，使得俄罗斯累积了可观的人民币。但俄罗斯急需将这些人民币换成美金与欧元，以供其他用途，甚至俄罗斯成为全球第四大的人民币离岸交易中心。当国际上越多人抛售人民币，中国必须有更多的美元储备，来维持人民币在离岸市场的汇率稳定。因此2023年4月5日，俄罗斯央行第一副总裁Dmitry Tulin在接受采访时表示，虽然中国是俄罗斯的最大贸易伙伴，并且以人民币交易，但是中国央行不希望人民币在海外流通。

　　同时，俄罗斯央行发表金融审查报告中表示，使用人民币的风险在于它国际上的流通性不足，常遇到不可兑换或仅能有限兑换。同时，愿意使用人民币结算的国家之金融衍生性商品市场通常不发达，难以使用对冲工具来规避风险。再加上这些愿意使用人民币的国家，其双边贸易往往不平衡，让货币结算过度复杂化。且俄罗斯抛售人民币以换取美元或欧元的过程中，添加交易的复杂性与成本，也增加交易过程中的支付风险。因此，俄罗斯央行鼓励出口商使用原来与西方国家的贸易合同，并使用西方国家货币结算。（作者为台湾金融研训院永续金融召集人）

　　人民币国际化搭配能源交易的去美元操作，会让中国成为美国的眼中钉，甚至对中国进行全方位压制，对中国抽银根。人民币在自身条件还未具备之际，就抛出“去美元化”声浪，引来美国警惕与反击，未必是好事。

　　美中关系的紧张与对抗，并不只集中表现在地缘政治冲突而已，而是背后还有美元霸权的兴衰问题。这当然是因为背后还有人民币国际化与去美元化现象。

　　围绕着这个现象的解读，其实有很多迷思，值得进一步探讨。原来我们已经不能单纯谈国际金融，或者单纯谈地缘政治，而是必须同时面对这两者的互为表里。

　　去美元化的背后，主要就是使用人民币来做贸易的结算与支付。最近这个现象表现成两个方面，第一个是因为美国对俄罗斯与伊朗有经济制裁，限制他们在能源贸易上使用美元结算系统，这就逼他们只好使用其他方式来替代，给人民币提供了机会。这种情况下的去美元化，其实是不得已的。

　　第二个是俄罗斯与伊朗之外的其他国家，包括一家中国企业与一家法国企业的交易用人民币结算，中国与巴西之间的一些贸易增加人民币的使用，沙特阿拉伯要加入上海合作组织，以及东南亚国家要增加本国货币在贸易结算的使用。短期内爆发这些情况，使得去美元化有可能形成风潮，于是这个话题最近开始热门起来。

　　这里出现一个迷思，原来国际货币有两大面向，第一是交易需求，进行贸易的结算与支付；第二是资产需求，包括各国中央银行的储备资产，以及民间投资人、投资机构与银行的安全资产，成为价值储藏的工具。观察一个货币的国际化程度，已经不能只是局限在交易需求而已。事实上，在这两大面向当中，资产需求的重要性已经超过交易需求，成为国际货币最重要的特质。

　　在贸易的结算与支付方面，人民币的市场份额从原本的不到1％，上升到约2.7％，显示人民币的国际化程度有在上升。美元的市场份额则从原本的超过60％，下降到目前约40％。在储备资产方面，人民币的市场份额从原本的不到1％，上升到约2.8％，与此同时，美元的市场份额从原本的超过90％，下降到目前约60％。

　　可以看得出来，美元的分量虽然在下降，但是仍然是国际货币当中的老大哥，人民币的分量虽然在上升，但是还有英镑与日圆要追赶，之后才是挑战欧元，目前直接说要挑战与取代美元，确实言之过早。人民币国际化是有取得一些进展，但是要以此来宣称去美元化，还不成熟。这里的重点是，在资产需求方面，美元根本没有对手，而人民币在国际化方面是有取得进展，不过主要是在贸易结算与支付方面。

　　国际货币的较量主要在资产需求，而不是交易需求，这是因为当其他国家取得人民币的时候，他们要考虑的是，短期内能用人民币转换成什么样的投资工具。

　　对照一下，美元投资人在取得美元现金之后，可以转去买美国公债。大家都知道，美国公债是一个很庞大的市场，流动性高，安全性高，于是任何美元资金都可以先到美国债券市场去停靠。想像一下，如果巴西、伊朗、沙特阿拉伯或俄国拿到了人民币，那他们有一个现代化的人民币债券市场，来停靠他们的人民币现金吗？人民币计价在债券市场有可信的评等机构来服务吗？债券市场的交易价格有自由化吗？

　　中国的经济规模与贸易规模够大，使用人民币确实有成长空间，但是人民币不能只有外汇市场的现代化与自由化，而是在债券市场也要配套才是。（作者为总体经济学家）