进退维谷：美联储陷上世纪70年代以来最大困境

　　美联储正在努力抗击通胀，同时避免引发经济衰退。但据全球最大对冲基金桥水基金(Bridgewater Associates)称，当前环境持续的时间越长，美联储实现其目标的难度就越大。

　　周四(5月5日)，桥水创始人达利奥(Ray Dalio)以及首席信息官普林斯(Bob Prince)和詹森(Greg Jensen)表示:“央行官员面临着一种具有挑战性的政策困境，不确定性和风险达到上世纪70年代以来的最高水平。”

　　通货膨胀问题仍然很不确定。但现在已经清楚的是，货币和信贷的动态更像是上世纪70年代。此外，还有与新冠肺炎疫情相关的挑战以及有关俄罗斯入侵乌克兰的地缘政治担忧。

　　达利奥、普林斯和詹森在4月的最新报告中表示:“收紧能力和放松能力之间存在极端不对称。”“除非经济增长或通货膨胀大大降低，否则货币政策将不再有效，因为高通货膨胀正在产生政治问题。你不会想不小心收得太紧的。”

　　例如，美联储和其他央行可能面临的一个被忽视的风险是，与2018年相比，现在的经济体对加息不那么敏感。这是因为在新冠肺炎大流行期间注入大量现金后，家庭资产负债表状况良好，这可能会延长高通胀时期。

　　他们写道:“(有)一种合理的可能性是，各经济体实际上可能对利率上升不那么敏感，而央行官员们可能预计，根据2018年的经验，它们会更加敏感。”“即便央行将利率上调至多年来的最高水平，美国家庭的状况也要好得多，能够维持其支出水平。大量注入的货币和信贷现在都在家庭的银行账户里，在已升值的房屋价值中，当然，也在已升值的股票持仓中。收入最低的60%人群的财富在过去10年处于60年低点后，现在又回到了60年来的高点。”

　　“此外，银行以其流动性水平和潜在的信贷流，很好地应对了更高的利率。来自第三种货币政策形态(MP3)的印钞在银行核心存款的激增中找到了安身之处，这些存款大多投资于债券和现金(央行储备)。目前银行资产配置异常偏重于这些低收益的流动资产，他们正在重新配置到贷款中，有足够的资产负债表能力进一步扩大，”他们写道。

　　最重要的是，由于通胀如此之高，名义利率的增长在实际意义上的影响也会较小，可能需要进行调整。

　　他们总结道:“考虑到各种因素，行动太慢、力度不够的可能性更大，这将使通胀周期更加根深蒂固，之后需要采取更积极的行动。”“当前状况持续的时间越长，同时实现预期增长水平和预期通胀水平的挑战就越大。”

　　这种分析非常关键，尤其是在美联储开始积极的紧缩周期、结束3次50个基点加息中的第一次加息之后。

　　周三，美联储决定加息50个基点，这是自2000年以来最大的一次加息，并宣布了从6月1日开始削减其9万亿美元资产负债表的计划。

　　美联储主席鲍威尔在宣布加息后举行的记者会上排除了加息75个基点的可能性，这与市场对6月份的预期相矛盾。

　　鲍威尔周三表示:“75个基点的加息不是委员会正在积极考虑的事情。”“(我们正在)迅速将政策利率调整至更正常的水平。在接下来的几次会议上，加息50个基点应该会被提上议程。”

　　尽管美国经济在第一季度收缩了1.4%，但鲍威尔表示，由于美联储今年积极收紧货币政策，这是实现“软着陆”的“好机会”。

　　他说:“家庭和企业的财务状况很好，劳动力市场非常强劲，经济也很强劲，有能力应对紧缩的货币政策。(但)这将非常具有挑战性，不会是一件容易的事。这将取决于我们无法控制的事件。”“我们今天将利率上调了50个基点，委员会内部有一种广泛的感觉，即在接下来的几次会议上，应该再上调50个基点。”

　　鲍威尔还承认，一些因素将永远不受美联储的控制，比如俄罗斯入侵对通胀造成的上行压力。