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瑞幸咖啡20亿财务造假风波未平，4月7日，美国做空机构Wolfpack Research再对中概股发起新一轮狙击。做空机构浑水通过推特宣布声称，正在协助Wolfpack Research对爱奇艺进行全面研究。 Wolfpack Research发布37页做空报告，指出爱奇艺在2018年赴美上市就可能存在欺诈行为，且上市后持续造假。报告预测称，爱奇艺2019年营收虚增了80亿至130亿元，占公司当年营收的27%至44%，爱奇艺用户数量被夸大约42%至60%。 近期，瑞幸咖啡、爱奇艺、好未来、跟谁学等美国市场中概股相继“暴雷”，除好未来自查暴露问题，其他三家均由与美国做空机构的做空报告引起。 一周之内，多家中概股“暴雷”，遭遇做空机构集体猎杀，新一轮危机是否会再度上演？ 中概股软肋 在针对爱奇艺的做空报告中，Wolfpack Research指出，爱奇艺通过虚增广告收入、虚增版权许可费、虚增递延收入、通过双重会员夸大收入等手段虚增收入。 对此，爱奇艺第一时间进行反驳，表示：“（做空报告）引用数据与结论严重失实，与实际情况不符，作为一个负责任的上市公司，我们披露的所有财务和运营数据均是真实的，符合SEC要求，我们对于所有不实指控，坚决否认，并保留法律追诉权力。” 爱奇艺创始人兼CEO龚宇在社交平台公开发声，感谢大家的信任和鼎力支持，并强硬回应：“邪不压正，看最后谁赢”。 爱奇艺创始人兼CEO龚宇回应做空 爱奇艺的反击能否顶得住做空机构的狙击？对于Wolfpack Research的做空报告，资本市场多位分析人士均表达了“不专业”、“很多数据就是在偷换概念”的看法，百度拥有爱奇艺的绝对控制权，投票权高达92.7%，股权占爱奇艺总股本的56.1%，爱奇艺造假的动机不大。 但此前被做空机构盯上的好未来、瑞幸咖啡均曝出造假石锤，让中概股的危机难以消退。 1月31日，做空机构浑水披露了其针对瑞幸咖啡的89页匿名报告，称调动了92名全职和1418名兼职人员对瑞幸咖啡进行了实地监控，成功记录瑞幸咖啡981个工作日的门店流量，覆盖了620家门店100%的营业时间，通过视频取样和购物小票计算，瑞幸咖啡存在交易造假和根本性缺陷的商业模式，操纵关键指标来最大化投资者信心。 2月3日，瑞幸咖啡针对浑水的报告做出回应，一一否认了各项造假指控。
时隔两个月，4月2日，瑞幸咖啡主动披露，2019年第二季度到第四季度，公司存在虚假交易，相关总销售金额高达22亿元。瑞幸咖啡赴美上市以来的首个年度财务数据曝出重雷。 而另一个暴雷的公司，好未来在2018年就曾遭遇浑水两次做空，理由同样是虚增用户数据和财务收入。根据当时的报告，好未来被指至少从2016财年起，就欺诈性地夸大了利润，但并未引起太大的震动。 虽然近期没有遭到做空质疑，但就在瑞幸咖啡被成功狙击之后，好未来4月8日的公告披露，自己暴露在例行内部审计过程中，发现员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大销售数据，涉及的产品销售收入占其2020财年总收入的3%至4%，被质疑两年后，好未来坐实了业绩存在问题。 2月25日，做空机构GrizzlyResearch发布长达59页的做空报告，同样质疑中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单等嫌疑，在申请上市时大幅高估了其盈利能力，存在“刷单”的现象，虚增学生人数。 4月8日，跟谁学特意召开媒体沟通会，创始人、董事长兼CEO陈向东表示，跟谁学所有的经营行为和业绩数据都以诚信为基础，从不弄虚作假，从不夸大和粉饰，经得起检验。 四家被做空机构盯上的中概股，两家已自曝出现问题，爱奇艺、跟谁学等否经得起质疑，做空机构手里还有没有实锤暴露，剧情可能还会持续。 中国新闻周刊梳理发现，从2010年开始，包括美国市场中概股在内，先后共有40余家中国内地企业成为做空机构的猎物，仅浑水一家就曾狙击了18家中国上市公司，而质疑的主要问题均涉及中概股的经营数据造假问题。 浑水公司的做空理由均直指中概股经营财务问题，2010质疑东方纸业财务造假、绿诺科技虚构客户，2011年质疑中国高速频道夸大收入和利润、多元环球水务财务造假、嘉汉林业虚报收入等，2012年质疑傅氏科普威虚报业绩、新东方利润与税收存在造假。 2013至2020年，浑水连续狙击做空网秦、奇峰国际、辉山乳业、敏华控股、圣盈信、好未来、宏利金融、安踏体育、瑞幸咖啡等中概股，理由多数指向经营、财务数据造假。 被浑水做空的中概股命运。图片截自21财经 值得注意的是，被质疑做空的中概股少有成功反击的案例，仅有展讯通信、新东方等公司走出被做空风险，而多数公司在被做空后，或私有化退市、回归A股，或停牌退市，绝大多数公司离开了美股市场，只有少数仍在正常交易。 “苍蝇不叮无缝蛋，美国资本市场上市门槛相较A股较低，很多中概股属于初创型科技公司，管理和财务均不规范，美国做空机构盯着中概股，大多数因为此类原因，被猎杀也不奇怪。”北京某大型券商分析师向中国新闻周刊表示。 新一轮危机？ 瑞幸咖啡、好未来等问题暴发后，连续有市场人士担心，中概股可能会再次遭遇信任危机，可能带来更多对中概股做空。 据21世纪经济报道，目前多数对冲基金一方面承认瑞幸财务造假是“个案”，另一方面也意识到在瑞幸承认财务造假后，中概股正因财务质疑而遭遇新一轮做空狙击。 2010年前后，中概股掀起一波赴美上市潮，2011年中概股就渡过了一波被做空浪潮，导致美国三大主板市场上的中概股总数从270家减少到223家，40多家在美国上市的中国公司被退市或停牌。当年中概股的做空潮曾引发了以创新工厂首席执行官李开复为首的60余名科技企业家联名抗议香橼等做空机构。 此次中概股与之前的境遇惊人的相似，或再次面临做空潮，又有多少公司能经受得住质疑？ 据中国新闻周刊不完全统计，目前纽交所、纳斯达克、美国证券交易所三大市场的中资概念股共计有约250只，近三年来赴美上市呈现高潮，先后有80余家中概股登陆美股市场。 数据来源：36氪 此次被做空机构盯上的爱奇艺、瑞幸咖啡等公司就是在近三年赴美上市。 2018年爱奇艺、拼多多、哔哩哔哩等中概股先后赴美募资22.50亿美元、16.26亿美元和4.83亿美元；2019年斗鱼、瑞幸咖啡、万达体育等登陆美股市场，首募规模分别为7.74亿美元、5.61亿美元、1.90亿美元。 这些中概股公司与2011年被狙击的中概股有惊人的相似，大多是初创型互联网公司及科技公司，公司处于烧钱的亏损阶段，主营业务运营过于依赖流量支撑，抢夺市场流量红利的商业模式特性，决定了部分中概股会有造假需求。 有分析人士指出，科技类、互联网公司需要重资本投入，初期投入比较大，但其类似的轻资产模式很难获得贷款融资，股权融资是最快捷的方式。只要有流水支撑就可以融资上市，成为这一类公司的共性，高额的资本利得下，难免会出现部分公司浑水摸鱼，投机资本市场。 这也给了做空机构猎杀的理由，数据不透明、有造假途径、造假方法容易的公司成为主要的做空对象。 据统计，2019年至今，在港股和美股上市的10多家中国上市公司被做空，美股市场除了最近暴露的4家，还有趣头条、和信贷、嘉楠科技、58同城、优信、百济神州等中概股。 这些公司多数都规模不大，上市时间不长，并且处于烧钱亏损的阶段，只以来资本运作的中概股公司难免会成为猎手的目标。 不过也有观点认为，经历上一次中概股做空潮之后，美国市场中概股已很少再有大的造假现象，先后上市的新东方、网易、唯品会等公司均有非常优异的表现。 最近几年上市的阿里巴巴等优秀公司更是成为中概股的代表，在海外市场赢得了不错口碑。 做空机构的参与者雪湖资本CEO马自铭在瑞幸咖啡问题暴露后，曾向媒体公开表示，虽然保留做空的权利，但雪湖资本仍将做多中概股视为更珍贵的策略。近期的中概股造假事件，只是极个别的案例，并未对中概股的基本面造成实质性的伤害。 业界认为，不管做空潮是否会来，中概股认清美国市场和A股市场的监管要求，做好自己的经营才是立足资本市场的根基。 之前，世界500强之一安然公司造假的教训仍在，赔偿投资者71.4亿美元，被美国证监会罚款5亿美元，股票停止交易，公司宣告破产，前CEO杰弗里斯基林被判刑24年零4个月，辉煌一时的能源巨人因为造假就此破产崩塌。 美国证券市场的宽进严出，上市容易，监管处罚也更严，若是发现造假，会受到沉痛代价。瑞幸咖啡、好未来等公司业绩造假或将再次成为中概股中的又一个安然，也将给中概股再上一堂资本课。 |
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