"川普VS耶伦"如何演绎？只需看看里根和沃尔克

　　特朗普在竞选时曾多次“炮轰”耶伦和美联储，如今特朗普当选了，美联储能否独立于政治，这一点存在非常大的不确定性，尤其引人瞩目。那么，市场关注的是，2017-2018年特朗普和耶伦之间将如何演绎？

　　很多人认为特朗普身上有美国前总统里根（美国人心目中最伟大的总统之一）的影子，特朗普宣称推行减税、大规模财政刺激等经济政策与里根时期类似，而如今的耶伦与当年的沃尔克的处境也很相似：特朗普与耶伦在经济政策方面存在的严重分歧，堪比当年的里根与沃尔克；与里根时期类似，特朗普或将推行大规模财政刺激，导致通胀大幅走高，货币政策可能收紧，如今耶伦面临的处境与其前辈沃尔克一样。

　　既然如今特朗普VS.耶伦与当年里根VS.沃尔克如此“雷同”，那么我们不妨先来看看里根和沃尔克的“相处经”。

　　里根VS.沃尔克

　　时间倒回到34年前，1982年2月16日，纽约时报曾报道时任总统里根与当时的美联储主席保罗·沃尔克（Paul A. Volcker）的会面。此次会面之所以引人关注，是因为里根与沃尔克之间在货币政策方面存在严重分歧。里根政府认为，美联储对货币供应不稳定的管理一直推升利率，但沃尔克则回应称，是大规模预算赤字的威胁影响了利率。

　　这一报道提及，很多不在政府部门工作的经济学家称，美联储和当局在经济政策上有冲突，因为美联储承诺收紧货币政策（以打击通胀），而这样的政策将使得总统里根对经济的预测无法实现。里根预计，1982年下半年开始，经济增速将相对强劲。

　　尽管里根对经济前景乐观，沃尔克却对此“泼了一盆冷水”。 沃尔克当年接受采访时表示，他并不认为经济会强劲反弹。

　　在国会的听证会上，沃尔克称，他不会依赖于政府对于1983年经济增速相对强劲预测。他同时强调，他及美联储在货币政策上的独立性，“对这些事情作出决定是我们的责任。请忽略政府目前所说的。”他说。

　　沃尔克毕竟不是 阿瑟·伯恩斯（Arthur Burns）（尼克松任内的美联储主席），而里根也不是尼克松。伯恩斯遵循尼克松的要求，但沃尔克是不会让步的。尽管如此，沃尔克还是得到了里根的支持，而里根清楚地认识到，尊重美联储的独立性才是正确的。

　　在沃尔克政策的推动下，通胀最终停下了脚步。美国的通胀水平从1980年的13.5%大幅下降到1983年的3.2%，1986年则降至了 1.9%。而同时，经济也开始复苏，1983年GDP令人欣喜地达到4.6％，1984年更是猛增至7.2％，一直到里根任期结束美国GDP增长率都维持在3.5%以上，美元也强势反弹。里根时期经济强劲复苏，沃尔克立下了“汗马功劳”。

　　很多人从特朗普身上看到了美国前总统里根的影子：减税、财政刺激、放松管制等等，但不知特朗普是否会像里根那样明智地对待美联储。

　　特朗普此前还在采访中直指，耶伦应该为自己正在对美国做的事情感到“羞耻”，并称耶伦将利率保持在低水位，是带有明显政治倾向的创造虚假繁荣，其目的是粉饰奥巴马执政政绩。

　　不过，《华尔街日报》近日援引特朗普的经济顾问Shelton表示，特朗普并不会敦促耶伦辞职，但在耶伦于2018年2月任期期满后，特朗普不会提名耶伦续任，而是提名其他候选人。Shelton补充道，“他是说，他希望找一个想法与自己更相符的人选。”

　　更宽松财政政策&更紧缩的货币政策

　　与里根相似，特朗普的财政刺激或将令美国财政赤字飙升，市场普遍预计，通胀时代将会到来，货币政策也因此受到影响。

　　英国《金融时报》社评称，作为回应，美联储将采取偏紧的政策姿态。如果特朗普不喜欢超低利率的后危机时代，实施他的财政计划将加快美联储政策“正常化”进程，而无需直接干预美国央行的事务。

　　更宽松的财政政策和更紧缩的货币政策这一组合，与以任何可持续方式达到特朗普的增长目标不相容。而在美联储主席耶伦任期结束后撤换她，任命一个听话的、能认真对待特朗普的目标的人接替，将是一场灾难。

　　11月15日，全球最大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）创始人达里奥（Ray Dalio）在LinkedIn网站上刊文称，特朗普上台，意味着美国执政层将发生意识形态领域的重大转变，政策将向“右”转，将增加财政刺激措施，类似于里根时代一样。

　　他认为，特朗普执政时期的新特点很可能是：1）全球化、自由贸易和全球联系减弱；2）积极的财政刺激政策，3）美国经济加速增长、通胀上升、债券收益率上升。

　　达里奥表示，美联储（以及其他央行）很可能逐步收紧货币政策，财政政策和货币政策今后可能相背而行。美国相对更强的经济增长和更紧的政策将推高美元。所有这一切，加上财政刺激措施，将转化为额外的经济增长，企业税收制度转变，更少的监管也将有利于企业盈利和股票。问题是这些变动何时会出现“短路”，比如当名义债券收益率攀升时，风险溢价会开始伤害其他资产的价格。这将取决于一系列因素，最重要的是，市场将对通胀和经济的增长作出何种反应。